来源：中国基金报
上午的国庆大阅兵实在太激动人心了！而在这个国庆长假期间，作为专业资管媒体，基金君还特地邀请了国内知名的公募基金经理、私募投资经理和券商投资主办们亲自撰文，总结前三季度股市和债市行情，分析未来资本市场机会和投资布局，为大家节后的投资布局做一个参考。截至今日，基金君共收到约60家机构的约稿，那我们就在这个国庆长假来一场知名机构的资本市场投资机会“大阅兵”吧。今天推出的六家机构，都是私募大牛哦。
市场心态更加成熟
延续“重结构、轻指数”之路
文重阳投资总裁王庆
三季度资本市场跌宕起伏。A股市场抵御住了外部环境恶化、经济下行压力加大等多种负面冲击，三季度宽幅震荡后大体收平，表现出了较强的韧性。A股市场的表现也打破了此前关于贸易摩擦和人民币汇率贬值的两大“魔咒”。年以来，每当中美贸易摩擦升级、人民币贬值压力加大，A股市场都会面临较大的下行压力。8月以来，在贸易摩擦进一步升级、人民币汇率“破七”的情况下，A股市场在短暂的调整后开始震荡走高。这既是市场心态更加成熟的体现，也表明中国政府理性应对贸易摩擦的各项政策是行之有效的，逐渐获得了市场的认同。
展望四季度，我们对A股市场持谨慎乐观的态度。
中国经济和全球经济可能正处于筑底过程。从经济周期来看，美国以外主要经济体的下行时间已近两年。从中国的工业产出数据到德国的制造业PMI数据，多项指标显示当前全球经济可能处于次贷危机以来较为低迷的水平。但与过往危机不同的是，从信用周期、产能周期、库存周期来看，目前全球经济都处于相对健康的状态，进一步下行的空间并不大。在整体宽松的货币政策下，经济周期自身的动能正在逐步修复。值得注意的是，在一片悲观预期之中，作为全球经济“金丝雀”的韩国KOSPI指数8月以来已经触底回升10%，市场已经开始谨慎上调企业盈利预期。中美贸易摩擦目前已经升级到了白热化阶段，与此前的乐观气氛不同，目前市场已经形成了“持久战”的一致预期。但随着痛苦程度的上升，双方都更加有动力达成协议，这也许是近期美方态度更加务实的原因。如果贸易摩擦出现阶段性缓和，对中国经济和全球经济都大有裨益。
无风险利率下行空间仍然存在。三季度包括美债利率在内的全球长债利率大幅下行。国内10年期利率债收益率降幅约10bp，小于其他主要经济体。这是央行保持定力，统筹考虑稳增长、调结构、去杠杆等多重政策目标的结果。在维持稳健货币政策的同时，央行通过改革贷款市场利率(LPR)报价机制的方式，实现了实体经济融资成本稳中有降。前瞻地看，无论是全球还是中国，无风险利率进一步下行的空间仍然存在但较为有限。美联储年内已经两次降息，在核心CPI已经回升至2.4%的周期高点的情况下，四季度可能趋于观望。中国面临猪价和食品价格上升带来的通胀压力，且生猪存栏的大幅下降意味着CPI可能在中期都面临易涨难跌的局面。目前债券市场已经计入了相当悲观的经济和货币政策预期，估值指标和市场投机度都处于警惕区间。
风险偏好有望稳步提升。宏观层面，我们欣喜地看到面对复杂的国内外环境，中国对外开放的大门越敞越开，国内严控房地产泡沫、推进各项改革的步伐愈发坚定。尽管可能面临短期的阵痛，但毫无疑问中国正在沿着正确的方向前进，这为中期内资本市场风险偏好提升的奠定了坚实的基础。微观层面，经历了年初的快速上涨和剧烈调整，投资者更趋理性，市场投机度明显下降，这使得行情的可持续性更强。同时，监管部门持续推进资本市场市场化、法制化、国际化进程，资本市场深化改革“十二条”的贯彻落实，也有助于增强市场信心。
在投资策略上，我们依然延续“重结构、轻指数”的思路。在经济转型和产业升级过程中，中国经济的总量特征逐渐淡化，而结构性分化日趋明显。我们主要看好两类公司，一类是符合经济转型发展方向的“新经济”公司，另一类是在存量调整中能够胜出的“旧经济”强者。在市场选择上，港股市场中的可比公司目前无论相对于A股还是其他全球主要市场都处于低估的状态。我们将积极寻找港股市场中的价值洼地，从均值回归和价值发现两个维度为投资者创造价值。
(个人简介：王庆重阳投资总裁，美国马里兰大学经济学博士。曾先后担任国际货币基金组织经济学家、摩根士丹利大中华区首席经济学家、中国国际金融有限公司投资银行部执行负责人。-年，王庆博士带领的摩根士丹利经济研究团队连续两年被《机构投资者》杂志评选为亚洲区第一名。年初加入重阳投资。)
疾风知草劲
文/东方港湾投资董事长但斌
经过去年的股市暴跌，年初的资本市场充满了悲观的避险情绪。年初在摩根士丹利北京举行的年度策略会上，主持人在会议结束时曾总结道：尽管我们今年给出了有史以来最为负面的展望，但或许最终年最大的黑天鹅是股票的持仓太低了。如今看来，一语成谶。
从申万行业指数来看，前三季度仅有两个行业指数是负收益。市场过度悲观导致的错误定价，是今年股票市场收益的核心来源。以白酒行业为例，由于担心再次出现年的衰落，白酒行业的PE中位数在年初只有18倍。但无论从渠道库存、价格泡沫还是业绩基数来讲，行业的情况都没有前两次行业衰退那么糟糕。尽管白酒产销量目前仍以每年-14%的速度下滑，但消失的小酒厂的市场份额迅速地被品牌酒企所占领，茅台的提价更是引发了行业集体的涨价潮，拉高了经销商盈利空间和行销动力，带来了今年行业利润的上涨以及行业估值的修复。上半年白酒上市企业总利润增长了25%，PE中位数也上涨至31倍，创造出遥遥领先的行情。电子和家用电器等行业的很大一部分收益也是来源于被压抑的估值修复。电子行业在经历了去年惨烈的下跌后，今年借着了5G部署的东风，估值上得到了不小的提升，尽管上半年的电子行业家公司总利润仍下滑了4%。同样的，家电行业依靠的更多也是估值的提升，年上半年家电行业58个公司总利润仅增长了9%，整体涨幅却超过了38%。即便如s此，经过三个季度的上涨，家电行业的中位数估值仍只有19.8倍。
东方港湾年的投资策略，依然是追求低估值高确定性的企业，持仓股票的都是估值在20倍PE以下，需求稳定或复购性极强，甚至供不应求的消费品企业(我们定义的消费品公司包括了任何2C的商业模式)，包括了白酒、调味品、医药生物、保险、地产等行业的龙头。越是充满动荡和不确定性的市场，确定性强的业务就越凸显稀缺性，加上悲观预期带来的低估值安全边际，这些生意今年在进攻性和防守性上都是最优配置。而相反，我们放弃了估值较高，行业复苏或竞争充满着不确定性的电子与通信行业，该类业务在当前市场的风险收益比并不是很高。
我们不基于宏观环境制定投资决策，投资方向更多由企业的经营情况和估值水平所决定。从估值上来看，A股当前市场的整体行业的平均估值大约25倍，我们所配置的医药生物、食品饮料、公用事业、非银金融、房地产等行业的估值中等偏下，在经营不出现重大变化前，估值向下风险不大，但向上空间有限。四季度即将进入估值切换期，展望企业年的经营业绩，这些行业的龙头企业预期利润增幅都在10%-30%不等。至于众所期待的5G建设行情，我们持谨慎态度，我们期待的是年通信基础设施落地后，电子消费品和场景应用的革命，那可能会是21世纪20年代的经济和投资主旋律。综合来讲，A股四季度的整体收益率可能会较为平庸，但我们期待的更多是年传统企业持续稳定的业绩收成和5G应用场景的涌现。
香港市场，受到了贸易摩擦、示威游行和汇率冲击的影响，估值受到极度的压抑，当前许多行业和个股的估值处于历史平均数以下甚至接近历史极值，例如互联网服务和房地产行业。美股市场虽然年内再创新高，整体收益可观，但我们所投资的互联网龙头，面临着4G科技尾声带来的低增速和低估值，加上隐私和反垄断等多国多项行政调查和惩罚，行业正经历着多事之秋，今年的回报较为一般。除了像电商和互联网教育行业仍保持着较强增长惯性，许多互联网业务可能仍需等待5G落地带来新的消费场景，以及宏观经济复苏后对广告行业的拉动。房地产行业在经历了三季度的多方位政策打压之后，香港内房股普遍跌至历史最低估值附近。房地产行业可能会进入一个萧瑟的秋天：房价不涨不跌，许多实力较弱的地方房企将被淘汰或兼并，行业的利润率也会随着房价的滞涨甚至下行而被压缩，这将有利于大企业尤其善于兼并重组的公司逆势扩张。我们认为行业的政策压力已经见顶，四季度可能会出现房地产的估值切换和估值修复。而从长期来看，我们亦看好房地产龙头的整合壮大。因此，我们在美股和港股的配置，主要以低估值的互联网和房地产龙头企业，加上增速快且需求稳定的教育公司为主。
疾风知劲草，板荡识诚臣。一直以来，我们倾向于投资于高ROE，成长和竞争结构都较为稳定的优秀企业，而非确定性较低、盈利能力较弱的风险投资。适逢风险偏好极低，确定性成为了市场拥簇的方向。但我们并不在乎市场是否会出现风格切换，因为投资的本质并不会发生变化，优秀企业的茁壮成长才是资本市场一切利润的核心来源。
(个人简介：但斌东方港湾董事长、基金经理，中国人民大学法学硕士、中欧国际工商学院EMBA.年开始投资生涯，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，并于年初参与创建深圳市东方港湾投资管理有限责任公司。长期致力于金融市场的基础研究，对价值投资哲学有丰富思考，对投资的战略管理和风险管理有着独到的见解。出版《时间的玫瑰》一书，弘扬价值投资理念，深受广大投资者的欢迎。)
方向清晰重在选股
文/望正资产董事长王鹏辉
回溯历史，A股的长期复合收益率在全球股市处于前列，这得益于中国经济的持续增长。长期以来所谓的赌场论等负面言论，蒙蔽了不少投资者的眼睛，也间接影响了投资者的行为。每一个市场都有坏人，但A股市场的主流还是优秀的企业被逐渐认可，是有发展空间和增长速度快的行业被市场认可。我们认为A股市场在不断规范和开放的背景下，将会越来越成熟，二级市场参与者将会更加充分的享受到宏观和产业发展的成果。
当前A股市场风险调整后的估值处于历史底部区域，宏观经济增速虽然逐渐放缓，但增长质量在提升。A股市场的长期价值将逐渐体现，我们坚定看好A股市场的未来。落实到具体投资，我们重点看好两个方向：科技创新和消费。
随着中美贸易谈判的进展，国内各方对科技创新促进经济发展逐渐形成了共识，并投入越来越多的资源，政策上也做出了一系列的安排，包括科创板的推出。以5G为代表的新一轮科技创新也刚刚开启，中国有望在这一轮浪潮中补足短板，追赶领先者。A股科技创新的热情从来都是非常高涨，TMT行业的整体市盈率长期保持在最高分位。近期TMT行业的成交量占市场交易总额高达40%，短期热度创历史新高，蕴含了一定的风险，但充分表明了A股二级市场投资者对科技创新的真切期盼。过去若干年，A股市场科技行业整体表现差强人意，但随着科创板的推出以及新一轮科技创新浪潮的开启，未来的A股市场将会涌现越来越多的优质企业，二级市场的科技股投资将步入一个新的阶段。
消费品行业在过去为投资者创造了良好的回报，也出现了一些价值陷阱。我们认为中国消费品市场整体量的增长将会相对平缓，居民消费支出结构也会发生一定的变化。我们重点